طبق داده‌های منتشر شده توسط شرکت تحقیقاتی 10x Research، پریمیوم قراردادهای آتی بیت‌کوین در بازار مشتقه CME به ۴.۳ درصد کاهش یافته که پایین‌ترین سطح از اکتبر ۲۰۲۳ تاکنون است. این موضوع می‌تواند نشانه‌ای جدی از افت علاقه سرمایه‌گذاران نهادی به معاملات بیت‌کوین باشد؛ مسئله‌ای که در کنار سایر شاخص‌ها، می‌تواند زنگ هشدار مهمی برای بازار تلقی شود.
در حالی که قیمت بیت‌کوین همچنان بالای ۱۰۰ هزار دلار باقی مانده، کاهش پریمیوم (یا همان basis) به وضوح نشان‌دهنده کم‌رنگ شدن خوش‌بینی یا افزایش عدم قطعیت در مورد چشم‌انداز قیمتی آن است. این کاهش قابل‌توجه، از اوج‌های بیش از ۱۰ درصدی ابتدای سال ۲۰۲۵، فاصله زیادی گرفته است.
از سوی دیگر، نرخ تأمین مالی (funding rate) در قراردادهای آتی دائمی صرافی‌های بزرگ نیز به وضعیت منفی رسیده است. به‌بیان ساده‌تر، معامله‌گران برای باز نگه داشتن موقعیت‌های شورت (فروش) حاضر به پرداخت کارمزد شده‌اند؛ اتفاقی که نشان از چرخش ذهنی بازار به سمت سناریوهای نزولی دارد.
بحران برای آربیتراژ: بازدهی کمتر از حد نصاب
کاهش اختلاف قیمت میان بازار اسپات و بازار فیوچرز، جذابیت استراتژی‌های آربیتراژی مانند cash-and-carry را به شدت کاهش داده است. این استراتژی شامل خرید بیت‌کوین در بازار نقدی و فروش همزمان آن در بازار آتی برای کسب سود بدون ریسک است. اما با کاهش شدید اسپرد به زیر نرخ آستانه ۱۰ درصد، صندوق‌های پوششی (hedge funds) به‌جای اجرای این استراتژی، از بازار فاصله گرفته‌اند.
به گفته «مارکوس تیلن»، بنیان‌گذار 10x Research:
«زمانی که اسپرد سوددهی زیر ۱۰ درصد سقوط می‌کند، ورود سرمایه به ETFهای بیت‌کوین بیشتر توسط سرمایه‌گذاران جهت‌دار (directional) انجام می‌شود و نه صندوق‌های آربیتراژی. این وضعیت اغلب با فاز تثبیت قیمت همراه است. در حال حاضر، نرخ تأمین مالی به ۱٪ و پریمیوم CME به ۴.۳٪ کاهش یافته است که حکایت از افت شدید فعالیت صندوق‌های آربیتراژی دارد.»
مشارکت ضعیف خرده‌فروشان و افزایش رفتار محافظه‌کارانه
نکته جالب دیگر، همزمانی این روند با افت مشارکت معامله‌گران خرد و کاهش حجم معاملات بازار اسپات است. به‌گفته تیلن، این همزمانی می‌تواند نشانه‌ای از کاهش هیجان عمومی نسبت به بیت‌کوین باشد.
در گزارشی از شرکت Padalan Capital نیز به نکته مشابهی اشاره شده است. این گزارش، کاهش نرخ‌های تأمین مالی را نشانه‌ای از عقب‌نشینی علاقه سفته‌بازان دانسته و افزوده است:
«علائم قوی‌تر از تغییر موضع به حالت محافظه‌کارانه را باید در بازارهای تحت نظارت همچون CME جست‌وجو کرد؛ جایی که تفاوت قیمت میان بازار اسپات و قراردادهای آتی بیت‌کوین و اتریوم، منفی شده و این می‌تواند ناشی از هجینگ تهاجمی نهادها یا انحلال ساختارهای آربیتراژی باشد.»
با وجود تثبیت قیمت بیت‌کوین در محدوده بالای ۱۰۰ هزار دلار، کاهش پریمیوم در CME، منفی شدن نرخ‌های تأمین مالی و کاهش مشارکت معامله‌گران خرد، همگی نشانه‌هایی از کاهش اشتیاق سرمایه‌گذاران حرفه‌ای و نهادی برای حضور فعال در بازار هستند. این وضعیت می‌تواند مقدمه‌ای برای فاز جدیدی از تثبیت یا حتی اصلاح در بازار ارزهای دیجیتال باشد.
